第2章
期权策略介绍
2.1 卖方基础策略
2.1.1 卖出认购期权策略
1. 使用场景
卖出认购期权策略适合看不涨的行情，可以赚取期权的时间价值和波动率下降带来的利润。比如，卖出不大涨虚值期权，或者卖出大跌实值期权，如果行情配合就可以获得卖出期权合约的权利金，但是这需要的保证金比较多，适合具有较多资金的投资者操作。
图2-1所示为2018年11月—2019年1月50ETF小幅下跌的行情。
2. 策略构建
卖出认购期权是最基本的期权策略，即卖出单一认购期权或阶梯式认购期权，可以根据对行情走势的判断选择卖出实值期权、平值期权或虚值期权，如图2-2所示。
图2-1 2018年11月—2019年1月50ETF行情
图2-2 卖出认购期权策略示例
3. 到期损益图和盈亏平衡点
在理论上，由于卖出认购期权的最大收益是有限的，所以图2-3所示卖出认购期权的权利金最多是712元/张，但最大亏损在理论上是无限的，到期盈亏平衡点为2.521元，即行权价2.450元加上收到的当前权利金0.0712元。
4. 风险收益特征
最大风险：在理论上，风险无限。随着标的价格的上涨，投资者将面临快速浮亏、内心备受煎熬的状况，如不采取措施会浮亏很大。
最大收益：收益有限，仅限于收到的权利金。
图2-3 卖出认购期权到期损益图和盈亏平衡点
5. 策略优势
卖出认购期权策略的优势如下：
（1）该策略是贷方策略，卖出后即可收到权利金作为风险补偿，若卖出的期权为深度实值期权，则可以将收到的权利金再次作为期权卖出。
（2）期权的时间价值，即为了防止爆仓买方向卖方必须付出的成本，所以卖方可以在一定程度上赚取时间价值。
（3）从概率上来说，做期权卖方有概率优势，尤其是做虚值期权卖方。只要标的价格涨不到卖出期权的行权价，就都能收到这个权利金，而且对行情判断的精准性、择时要求也较低。如果保证金足够多，那么中间的过程就不那么重要了，只要最后的结果是盈利就行。
（4）卖出认购期权策略可以和其他策略结合组成组合策略，以获取更多的收益。
（5）卖出认购期权策略还可以赚取因波动率下降所带来的利润。
6. 策略劣势
（1）卖出单个认购期权所获得的最大收益有限，而且如果是遇到大幅下跌的行情，则没有买入认沽期权策略赚得多，降低了资金的使用效率。
（2）如果标的价格大幅上涨，卖出认购期权就会遭受重大损失，这个损失可能远远超出之前收到的权利金。例如，在2019年2月25日暴涨192倍的50ETF购2月2800合约，如图2-4所示。
图2-4 50ETF购2月2800合约走势
（3）卖出期权需要的保证金比较多。对于50ETF期权来说，一般卖出平值附近的期权的保证金为3000～4000元。
7. 调整和收尾
如果标的价格下跌速度较慢，随着时间的推移，卖出认购期权的价格也会逐渐下跌，那么就能获得利润；如果标的价格下跌速度较快，卖出认购期权在一周之内就获得了一半以上的权利金，而距离到期时间还比较长，那么就可以平仓获利了结；如果标的价格下跌趋势还在持续，则可以移仓，通过卖出价格接近于平值和实值的期权来获得收益。
如果标的价格窄幅波动，即涨一天、跌一天，则可以在策略中加上卖出认沽期权构成卖出跨式策略或宽跨式策略，这样两边的利润就都能赚到。
如果标的价格反弹，那么卖出认购期权就会亏损，此时可以止损平仓，也可以买入认购期权构成牛市价差策略，还可以同时卖出认沽期权构成卖跨策略，以避免单向损失。
8. 实战举例
2019年4月至5月上旬，50ETF走势冲高见顶、震荡后回落（图2-5），有投资者在高位想买入认沽期权做空，但是当时牛市氛围正浓，所以市场究竟会不会调整、什么时候调整、调整的幅度是多少、调整速度是快还是慢等问题让投资者没有定论。当时波动率处在高位，时间价值也比较高，以至于对卖出认沽期权能否快速盈利需要打个问号。
图2-5 2019年4—5月上旬50ETF走势
不过，期权在单纯地做多、做空的基础上有了更多的玩法。根据50ETF期权规则，当其价格在3元以上时，行权间距为0.1元一挡，也就是在3000合约之上就是3100合约，再往上就是3200合约，不存在3050合约和3150合约。当标的价格已经运行到3元左右时，再往上涨0.1元或0.2元的难度就比较大了，于是聪明的投资者就会选择卖出3100认购合约，它的走势如图2-6所示。
图2-6 2019年50ETF购5月3100合约走势
从图2-6中可以看出，在50ETF高位震荡的过程中，该合约并未有明显的涨幅，反而重心下移。在标的价格小幅下跌和大幅下跌时，该合约连续下跌10个交易日，从而稳稳地获取收益（2019年4月1日至5月8日，按保证金算收益率为20%～30%），并能随着标的价格的下行而向下移仓卖出认购3100合约。
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